نقطة التعادل للتضخم وفروق الأسعار المعدلة لمقابل الفوائد

0

التضخم المتوقع المستنتج من انتشار Treasury-TIPS مشوب بالمخاطر وأقساط السيولة. إن الفرق المتوقع بين المعدلات القصيرة المستقبلية والمعدلات القصيرة الحالية تحجبه علاوة المخاطر. فيما يلي هوامش معدلة:

شكل 1: معادلة التضخم لخمس سنوات محسوبة على أساس عائد الخزانة لمدة خمس سنوات مطروحًا منه عائد TIPS لمدة خمس سنوات (الأزرق ، المقياس الأيسر) ، التعادل لخمس سنوات معدّل بعلاوة مخاطر التضخم وقسط السيولة لكل DKW (الأحمر ، المقياس الأيسر) ، كلاهما في٪. تواريخ الركود المحددة NBER مظللة باللون الرمادي. المصدر: FRB عبر FRED ، Treasury ، NBER ، KWW بعد D’amico ، تم الوصول إلى Kim و Wei (DKW) في 8/4 ، وحسابات المؤلف.

تشير السلسلة المعدلة إلى حركة تصاعدية في التضخم المتوقع مع الغزو الروسي الموسع لأوكرانيا ، ولكن أقل من ذلك الذي يشير إليه انتشار Treasury-TIPS البسيط (وعدم وجود حركة هبوطية مؤخرًا).

كيف أثرت الإصدارات الأخيرة على توقعات التضخم؟ يقدم الشكل 2 التفاصيل.

الشكل 2: معادلة التضخم لخمس سنوات محسوبة على أساس عائد الخزانة لمدة خمس سنوات مطروحًا منه عائد TIPS لمدة خمس سنوات (الأزرق ، المقياس الأيسر) ، التعادل لخمس سنوات معدّل بعلاوة مخاطر التضخم وقسط السيولة لكل DKW (الأحمر ، المقياس الأيسر) ، كلاهما في٪. المصدر: FRB عبر FRED ، Treasury ، KWW بعد D’amico ، تم الوصول إلى Kim and Wei (DKW) 8/4 ، وحسابات المؤلف.

يرتفع التعادل للتضخم مع تقدم الناتج المحلي الإجمالي وإصدارات معامل انكماش نفقات الاستهلاك الشخصي ، لكنه يظل ثابتًا مع أرقام التوظيف اليوم (الغريب). ومع ذلك ، إلى الحد الذي يخالف فيه انتشار Treasury-TIPS التوقعات ، يجب أن نكون حذرين بعض الشيء من هذه النتيجة (توقعات التضخم تنخفض مع إصدار الناتج المحلي الإجمالي مع القياس المعدل).

ماذا عن انتشار 10yr-3mo؟ خاض غير المعدل انخفاضًا كبيرًا في الأسابيع الأخيرة ، واقترب من الانقلاب.

الشكل 3: 10 سنوات – 3 أشهر انتشار الخزانة (الأزرق الداكن) ، والمعدلات الاسمية المستقبلية الضمنية على مدى السنوات العشر القادمة (الوردي) ، كلاهما بالنسبة المئوية. تواريخ الركود المحددة NBER مظللة باللون الرمادي. المصدر: FRB عبر FRED ، Treasury ، NBER ، KWW بعد D’amico ، تم الوصول إلى Kim و Wei (DKW) في 8/4 ، وحسابات المؤلف.

أصبحت الفجوة بين 10 سنوات و 3 أشهر سلبية في عام 2019 ، ومرة ​​أخرى مع ظهور الوباء. انحدار منحنى العائد بشكل حاد مع نتائج الانتخابات الخاصة بجورجيا ، ثم ارتفع مرة أخرى مع التوغل الروسي الموسع في أوكرانيا. انخفض الفارق بشكل حاد من 6 مايو فصاعدا.

يتضمن الفارق علاوة مخاطر التضخم بحيث ينحدر منحنى العائد في المتوسط. ومن ثم ، فإن السبريد القياسي 10 سنوات – 3 أشهر لا يساوي بالضرورة الفرق بين عوائد 3 أشهر على مدى السنوات العشر القادمة مقابل العائد الحالي لمدة 3 أشهر. أعرض مجموع العوائد الحقيقية في المستقبل لمدة 3 أشهر ومعدلات التضخم المستقبلية لمدة 3 أشهر على مدى السنوات العشر القادمة على أنها الخط الوردي في الشكل 2. ربما يُظهر هذا الخط بشكل أفضل التوقعات المتزايدة للنمو في الربع الأول من عام 2021 إلى الربع الثاني ، بالإضافة إلى الانخفاض في آفاق النمو المتصورة في مايو.

تشير التفاصيل إلى استجابات أسعار الأصول المتوقعة للإصدارات الأخيرة أيضًا.

الشكل 4: 10 سنوات – 3 أشهر انتشار الخزانة (الأزرق الداكن) ، والمعدلات الاسمية المستقبلية الضمنية على مدى السنوات العشر القادمة (الوردي) ، كلاهما بالنسبة المئوية. المصدر: FRB عبر FRED ، Treasury ، KWW بعد D’amico ، تم الوصول إلى Kim and Wei (DKW) 8/4 ، وحسابات المؤلف.