مساهمة الضيوف: “علامات وميض من الركود”

0

اليوم ، يسعدنا أن نقدم مساهمة ضيف كتبها فيليبو ناتولي آخر فابريزيو فينديتي المديرية العامة للاقتصاد والإحصاء والبحث في بنك إيطاليا. الآراء الواردة في هذه المذكرة تمثل آراء المؤلف ولا تعكس بالضرورة آراء بنك إيطاليا.


فاجأت القراءة السلبية للتقدير المسبق لنمو الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي في الربع الثاني المتنبئين من القطاع الخاص ، مما ساهم في محادثات الركود. باستخدام نموذج التنبؤ القياسي ، نظهر أنه عند حساب المستوى المرتفع لتضخم مؤشر أسعار المستهلكين وأسواق العمل الضيقة ، بدا أن الركود القادم محتمل للغاية حتى قبل شهر واحد ، في كل من الولايات المتحدة والمملكة المتحدة.

شهد الربع الثاني من عام 2022 تدهوراً حاداً في زخم دورة الأعمال العالمية مع استمرار خنق التجارة العالمية بسبب الاختناقات المستمرة في العرض ، تعززت أسعار السلع الأساسية بسبب الحرب في أوكرانيا واستمرار التضخم المرتفع في تآكل القوة الشرائية للمستهلكين. في غضون ذلك ، تم تشديد الأوضاع المالية إلى حد كبير ، حيث ردت البنوك المركزية بقوة على الضغوط التضخمية العنيدة. في ظل هذه الخلفية ، سجل الاقتصاد الأمريكي قراءة سلبية للناتج المحلي الإجمالي للمرة الثانية على التوالي ، بعد انخفاض النشاط الاقتصادي في الربع الأول. تبدو آفاق الاقتصادات المتقدمة الأخرى مقلقة بنفس القدر ، لا سيما بالنسبة لمستوردي الطاقة ، الذين تدهورت شروطهم التجارية بسرعة في أعقاب غزو أوكرانيا. أخذ المتنبئون في الاعتبار هذه الرياح المعاكسة وقللوا من توقعاتهم للنمو العالمي في عامي 2022 و 2023 (انظر ، على سبيل المثال ، صندوق النقد الدولي) و يبدو أن السؤال متى عوضا عن إذا الركود سيحدث: اشتعل البحث عن كلمة “ركود” على Google منذ آذار (مارس) الماضي (الشكل 1).

الشكل 1: كثافة بحث Google عن كلمة “ركود”

(عدد النتائج المرتبة بين 0 و 100 خلال الفترة المدروسة). المصدر: اتجاهات جوجل

في العمل الأخير (ناتولي وفنديتي ، 2022) ، نساهم في هذا النقاش من خلال التقييم المشترك لأهمية العوامل المالية وعوامل الاقتصاد الكلي في توقع حالات الركود في الولايات المتحدة والمملكة المتحدة منذ أواخر التسعينيات. في تحليلنا ، نعتمد على إطار العمل المعياري للتنبؤ بالاحتمالات الذي ابتكره Estrella و Hardouvelis (1991) ،

حيث المتغير التابع هو وهمية تساوي واحد (صفر) إذا كان الاقتصاد (ليس) في حالة ركود في الوقت المناسب ر + حو ح هو أفق التوقعات ، س هو مجموعة الانحدار ، F(.) هي دالة التوزيع التراكمي العادية القياسية وهي خطأ موزع بشكل طبيعي.

تعتبر المواصفات القياسية في الأدبيات ، والتي نأخذها كخط أساس ، منحدر منحنى عائد السندات الحكومية – الفرق بين عائد السندات لمدة 10 سنوات مقابل 3 أشهر – بمثابة مؤشر فريد. ومع ذلك ، فقد تم التشكيك مؤخرًا في قدرة هذا النموذج البسيط على التنبؤ بالركود في الأدبيات (كارنيزوفا ولي ، 2014 ؛ إركولاني وناتولي ، 2020 ؛ كيلي ، 2022 ، من بين آخرين). لذلك نبدأ بإضافة مؤشرات المواصفات الأساسية لإجهاد السوق – الظروف المالية وتقلب سوق الأوراق المالية ، وفقًا لوجهة النظر القائلة بأن منحدر منحنى العائد وحده قد لا يكون قادرًا على استيعاب ظروف التمويل المتدهورة التي تؤدي إلى أزمة. تم إنشاء مؤشر الحالة المالية (FCI) كمتوسط ​​غير مرجح لعائدات 10 سنوات وعائدات الأسهم الشهرية وفروق عائدات سندات الشركات ، بروح Arrigoni et al. (2022) ، في حين يتم التقاط تقلبات سوق الأسهم بواسطة VIX. في المواصفة الثالثة نضيف أيضًا متغيرين يلخصان بيئة الاقتصاد الكلي – تضخم مؤشر أسعار المستهلكين ومعدل البطالة. يوضح الشكل 2 تقديرات المعامل للولايات المتحدة على مدى آفاق التنبؤ المختلفة (من 1 إلى 12). إنها تؤكد أن المؤشرات المالية وظروف الاقتصاد الكلي توفر قوة تنبؤية إضافية. على وجه الخصوص ، يظهرون أنه من المحتمل اتباع فترات (1) منحنيات العائد الثابت (2) الظروف المالية المشددة (3) عدم اليقين المرتفع في الأسواق المالية (4) ارتفاع التضخم و (5) البطالة المنخفضة (التي تشبه إلى حد كبير البيئة الاقتصادية الحالية) من الركود. تقديرات المملكة المتحدة متشابهة جدًا.

الشكل 2: متوسط ​​التأثيرات الهامشية ، نموذج الولايات المتحدة

عندما يتم إثراء المواصفات القائمة على منحدر منحنى العائد بمؤشرات مالية واقتصادية كلية رئيسية ، يتحسن أداء التنبؤ بشكل كبير ، وفي البيئة الحالية ، يقفز احتمال حدوث ركود وارد إلى قيم قريبة جدًا من 1. يوضح الشكل 3 السلسلة الزمنية لاحتمال الركود المتوقع (قبل 6 أشهر) للنموذج الذي يعتمد فقط على منحدر منحنى العائد (الخطوط الزرقاء) والمواصفات الوسيطة التي تتضمن VIX و FCI (الخط الأخضر) و للنموذج الكامل الذي يقدم أيضًا التضخم والبطالة (الخط الأحمر). وفقًا للمقاييس القياسية للملاءمة ، فإن هذا النموذج الأخير هو الأفضل أداءً. يتم تقدير جميع النماذج بالبيانات من يناير 1998 حتى مايو 2022 – أي متوفرة بالفعل في منتصف يونيو تقريبًا. اتضح أن الظروف المالية ، تاريخيًا ، لعبت دورًا أكثر أهمية من التضخم والبطالة في توقع فترات الركود في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين ؛ كما أنها كانت ضيقة للغاية قبل الصدمة الوبائية التي تصدرت الاقتصاد العالمي في نهاية المطاف في عام 2020. في حالة الركود العظيم في عام 2008 ، لعبت العوامل المالية والحقيقية دورًا. في المنعطف الحالي ، من ناحية أخرى ، تأتي أقوى إشارات الركود من التضخم المرتفع القياسي وأسواق العمل الضيقة ، بما يتماشى مع ما هو موجود في Domash and Summers (2022). ملاحظة مثيرة للاهتمام هي أن فترة العينة تشمل سنوات من توقعات التضخم الراسخة والسياسة النقدية الموثوقة: تشير نتائجنا إلى أنه ، حتى في مثل هذه البيئة ، ستكون هناك حاجة إلى استجابة نقدية عدوانية – عدوانية بما يكفي لتوليد الركود – لترويض التضخم. إجمالاً ، تشير نتائجنا إلى أنه ، في المرحلة الحالية ، من غير المرجح حدوث هبوط بسيط – إعادة التضخم الهندسي دون التسبب في ركود – غير محتمل. عادة ما يتبع المزيج الفعلي لأسواق العمل الساخنة والتضخم المرتفع والظروف المالية الصعبة ركود.

الشكل 3: احتمالات الركود قبل ستة أشهر ، سلسلة زمنية

لوحة أ

لوحة ب

ملاحظة: تعتمد نطاقات الركود الخاصة بالاقتصاد على مؤشرات الركود الخاصة بمنظمة التعاون الاقتصادي والتنمية

المصدر: Natoli، F. and Venditti F. (2022). دور الظروف المالية والاقتصاد الكلي في التنبؤ بالركود (29 يوليو 2022). متاح على SSRN: https://ssrn.com/abstract=4176581


هذا المنشور بقلم فيليبو ناتولي آخر فابريزيو فينديتي.